中原策略：财政收入边际改善 市场维持震荡

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　　来源： 中原证券

　　核心观点

　　投资要点：

　　【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，累计同比下降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增长5.49%，其中税收收入同比增长1.8%，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍。

　　【青年失业率边际改善，但还维持高位】国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%，比上月上升0.1个百分点。

　　【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60%。10月LPR报价大幅下调后，11月报价保持不变，符合市场预期。25年降息降准都还有空间，以应对不确定的外部环境。

　　【市值管理指引将有利于破净股的回升】证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。要求长期破净公司披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行。短期来看，红利板块值得关注。

　　【财政收入边际改善，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，等待反弹。中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等、市值管理指引利好的破净央企国企、以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。

　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

　　报告正文

　　1． 财政收入边际改善，市场维持震荡

　　1.1． 财政收入边际改善

　　【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，累计同比下降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增长5.49%，其中税收收入同比增长1.8%，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍。

　　税收和非税收入均有较大提升。1-10月非税收入累计增速达到15.3%（前值13.5%），税收收入累计增速-4.5%（前值-5.3%）。

　　一般公共预算支出情况，1-10月一般公共预算支出221465亿，同比增加2.70%，社会保障和就业支出增长5.10%，教育支出增长1.10%。

　　政府性基金预算收入情况

　　1—10月，全国政府性基金预算收入35462亿元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3563亿元，同比增长4.3%；地方政府性基金预算本级收入31899亿元，同比下降21%，其中，国有土地使用权出让收入26971亿元，同比下降22.9%。

　　1.2． 青年失业率边际改善，但还维持高位

　　【青年失业率边际改善，但还维持高位】国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%，比上月上升0.1个百分点。

　　1.3． 11月LPR保持不变，符合市场预期

　　【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60%。10月LPR报价大幅下调后，11月报价保持不变，符合市场预期。25年降息降准都还有空间，以应对不确定的外部环境。

　　1.4． 市值管理指引将有利于破净股的回升

　　【市值管理指引将有利于破净股的回升】11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。要求长期破净公司披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。《指引》将提高公司管理层对股价与公司价值匹配的关注度，将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行。短期来看，红利板块值得关注。

　　1.5． 经济发展的有利条件和支撑因素依然较多

　　【经济发展的有利条件和支撑因素依然较多】国家发展改革委11月新闻发布会，李超（金麒麟分析师）表示，展望2025年，我国经济发展的有利条件和支撑因素依然较多。从发展动力看，进一步全面深化改革开放，将持续激发全社会内生动力和创新活力；创新驱动发展战略正在深入实施，实体经济与数字经济、先进制造业与现代服务业正在融合发展，培育新质生产力将形成更多新的增长点，持续推动新旧动能加快转换。从政策支撑看，2025年是“十四五”规划收官之年，一系列重大战略任务、重大改革举措、重大工程项目正在全面落地见效；同时，我们有充足的政策空间和丰富的政策储备，精准调控、逆周期调节等工具不断完善，宏观政策取向一致性不断提高，宏观政策系统集成、精准发力，将有力支撑经济平稳健康发展。总的看，中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，我们对此充满信心。（来源证券时报）

　　1.6． 美国经济数据好于预期，降息节奏将放缓

　　【美国经济数据好于预期，降息节奏将放缓】美国劳工部公布的数据显示，美国11月16日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于市场预期。美联储官员们的最新讲话也愈发“鹰派”，美联储理事米歇尔·鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度，因为降低通胀的进展已经放缓，且就业市场强劲。

　　数据显示，美国10月成屋销售量按年率计算为396万套，环比增长3.4%，同比增长2.9%，好于市场预期。价格方面，10月成屋价格中值为40.72万美元，同比增长4%，该数据已经连续16个月上涨。库存方面，10月底待售房屋共137万套，环比增长0.7%，同比增长19.1%。按照当前销售速度，需要4.2个月售出市场上的所有房屋。在供需平衡的市场，通常需要5个月至6个月来售出市场上所有房屋。（来源中国新闻网）

　　1.7． 配置建议：财政收入边际改善，市场维持震荡

　　【财政收入边际改善，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。短期建议关注券商、非银金融、半导体、人工智能、5G、软件等强势板块，等待反弹。中期建议关注财政刺激的领域，如基建、电力等、市值管理指引利好的破净央企国企、以及困境反转的光伏、锂电、医药等板块。

　　2． 市场回顾

　　2.1． 指数涨跌

　　上周，全球指数涨跌不一，道指为1.96%，纳指为1.73%，恒生指数为-1.01%。国内市场主要指数全部下跌，上证综指为-1.91，深证成指为-2.89%，创业板为-3.03%，科创50为-1.78%，中证500为-2.94%。

　　上周，沪深两市日均成交额17，064.38亿元，较上周环比-22%。

　　2.2． 行业涨跌

　　上周行业方面，商贸零售（3.3%）、轻工制造（0.6%）、纺织服装（0.5%）表现较好；食品饮料（-4.1%）、消费服务（-6.2%）、综合金融（-6.6%）表现较差。

　　概念方面，涨幅排名前5位的为，连板指数 （25.74%）、 锂电电解液指数（12.89%）、首板指数（12.70%）、南京市国资指数（8.20%）、最小市值指数（6.93%）。跌幅排名后5位的为显示面板指数（-6.04%）、眼科医疗指数（-7.14%）、超宽带技术指数（-7.46%）、 高送转指数（-8.08%）、AMEX中国股指数（-11.02%）。

　　3． 资金跟踪

　　3.1． 融资资金

　　上周末，融资余额为18，343亿元，周增加81亿元，较上周融资额318亿增速放缓。

　　4． 估值跟踪

　　4.1． 指数估值

　　申万A股最新市盈率为17.31倍，处于近10年以来历史分数39.2%。

　　申万300最新市盈率为15.69倍，处于2014年以来历史分数52.8%。

　　申万创业板最新市盈率为35.32倍，处于2014年以来历史分数16.6%。

　　申万创业板/申万300PE比率为 2.25 ，处于2017年以来历史分数15.4%。

　　4.2． 行业估值

　　5． 市场情绪

　　5.1． 风险偏好

　　目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率的差值为3.69%，处于历史分位数88.7%。

　　5.2． 换手率

　　6． 风险提示

　　（1） 政策及经济数据不及预期。

　　（2） 风险事件冲击市场流动性。